Se adjunta nota de análisis de compañía de SACYR.

Las perspectivas positivas del Grupo SACYR gravitan sobre los buenos resultados de Sacyr Concesiones (59% s/EBITDA) y la actividad de Sacyr Infraestructuras e Ingeniería (33% s/EBITDA), ambas con perspectivas favorables para los próximos años.

Estrategia acertada con el foco en la actividad concesional: el resultado de 9M22 corrobora la estrategia acertada de SACYR, con un EBITDA concesional (total Grupo), que contribuye en un 85% al EBITDA del Grupo (€924m) y que se incrementa un 47% interanual.

Superando los objetivos del Plan 2021-2025: el avance de los ingresos de 9M22 (+24% a/a) está por encima del crecimiento del 4,1% (Tacc) del plan de negocio. Respecto al EBITDA prevemos que en 2023 se alcance el objetivo de 2025 de €1.200m, tras el margen EBITDA de Sep22 del 22,6%, que también supera el 22,0% para 2025.

Revisamos nuestras previsiones de EBITDA con un aumento del 14% para el periodo 2022 y 2023 y del 10,9% para 2022-25. El BNA de 2022 lo ajustamos a €108m (anterior €165m), en base a una mayor tasa impositiva del 35% (35,6% en 9M22).

El apalancamiento financiero se modera: tras los resultados de 9M22 la Dirección de SACYR adelanta dos años el cumplimiento del objetivo de reducción drástica de la deuda financiera neta (DFN) con recurso, que se llevará a cabo en el año 2023. La ratio DFN (con recurso) / EBITDA es de 0,75x (DFN Total /EBITDA de 6,5x vs 7,0x en jun22).

Remuneración al accionista estable: en la última presentación de resultados trimestrales en octubre pasado, la Dirección reiteró la actual política de remuneración al accionista con el objetivo de una rentabilidad del 4-5%.

Valoración: asignamos a SACYR un valor de €3,77 por acción que implica un descuento del 28,3% y un potencial de revalorización del 39%. A resultados de 2023E, SACYR cotiza con un EV/EBITDA de 6,7x y un EV/EBIT de 7,9x, frente a 5,3x y 9,0x del promedio de los comparables, respectivamente. Tomando como referencia los €3,77, SACYR cotizaría con un EV/EBITDA de 7,3x y un EV/EBIT de 8,6x, lo que se acercaría a los máximos (percentil 75) de los comparables de 7,7x y 11,0x.

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