Neinor Homes combina una sólida y transparente política de dividendos (yield 2024E: <20%), un equipo gestor experto y una valoración atractiva de €13,45 (potencial del 38,4%).

Desde 2019, Neinor Homes ha entregado casi 9.000 viviendas, periodo en el que se ha destacado como la empresa del sector inmobiliario más rentable en el mercado español, generando €500m en EBITDA y más de €350m en beneficio neto. Durante este periodo, Neinor Homes ha mantenido un ratio LTV conservador del 19%.

Nuevo Plan de Negocio: En 2023, se ha presentado (marzo) un nuevo plan de negocio 2023-2026 y en el que se han fijado los siguientes objetivos:

Política de Remuneración al accionista Sólida y Transparente: En el nuevo plan estratégico 2023-2026, la dirección se ha fijado como guía la distribución de un dividendo total de €450m, de los que €75m (aprobado el 1 de septiembre de 2023, en JGA) se abonarán en 2023, €200m en 2024 y €125m en 2025, para luego recuperar el dividendo recurrente de €70m. Esta política implica que la rentabilidad por dividendo de Neinor Homes de los dos próximos años está por encima del 15%.

Apalancamiento moderado: La dirección de Neinor Homes es muy disciplinada en sus criterios de endeudamiento con un nivel de LTV que se ha mantenido por debajo del 20% en los últimos cuatro años y que en el plan de negocio 2023-26 se apunta que este nivel estará en una banda del 20-25%, para posteriormente recuperar el 20%.

Endeudamiento e inversión en suelo: Las perspectivas sobre la deuda tienen un amplio rango en base a que dependerá de las oportunidades de adquisición de terrenos. Se prevé un mínimo de €450m entre 2023 y 2026, aunque no se descarta que esta cifra aumente a €1.050m. Neinor presenta una relación de deuda/capital del 22,1%, vs promedio del 24,6% en los comparables.

Conclusión: Neinor Homes cotiza con un P/VC 2023E de 0,91x, inferior al promedio de 1,0x de los últimos tres años. A resultados LTM cotiza con un EV/EBITDA de 4,6x vs 6,0x promedio de comparables (descuento del 22,9%). Por fundamentales, valoramos Neinor Homes en €13,45/acción, con un descuento del 27,7%, junto con una atractiva remuneración al accionista (yield 2024E del 25,7%). Iniciamos la cobertura de Neinor Homes recomendando Comprar.

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