Se adjunta nota de análisis de compañía de COX ENERGY.

En el 2S 2023 Cox Energy incorpora su cartera de proyectos de energía solar fotovoltaica de Europa (1,90 GWp), tras lo que la cartera total aumenta un 78% hasta 4,34 GWp y en base a lo que prevemos beneficios en 2024 y resultado neutro en 2023.

Sólido crecimiento de ingresos en 2023: En los seis primeros meses de 2023, Cox Energy aumenta un 31,9% interanual sus ingresos, avance que se sostiene en una amplia cartera de proyectos bien diversificada (4,34 GWp) y a lo que se suma una estrategia acertada en la comercialización de energía en México.

EBITDA positivo al final de 2023: Cox Energy se encuentra en fase de desarrollo e inversión, lo que en los últimos años justifica un EBITDA negativo. No obstante, la Dirección de Cox Energy prevé que a finales de 2023 se registre un EBITDA positivo. Por su parte, el Margen EBITDA mejora en Junio pasado al 6,1% (negativo) desde el 35,6% (negativo) del 1T’22.

El Plan de Negocio 2021-2026 (presentación: junio/2022): Prevé alcanzar un EBITDA de USD 279m en 2026 y un margen EBITDA/Ventas del 91%. Tras la integración del negocio en Europa (aumento del 78% cartera de proyectos), estamos a la espera de la revisión de este plan, con objetivos más ambiciosos.

Cox Energy prevé que 1.228 MWp estén en operación en 2026, frente a los 60 MWp del pasado mes de agosto. Esta evolución implica una TACC del 113%, que anticipamos resultará en resultados positivos a partir de 2024.

Adquisición de Abengoa: En julio, Cox Energy adquirió las unidades productivas de Abengoa. Se estima que la integración se complete en 2024, sin aportación de deuda con recurso y que las unidades productivas (plantas de Brasil y Argelia) contribuyan con €50m en EBITDA y €60m en RRPP.

Fuertes Inversiones y aumento del Apalancamiento: El plan de negocio contempla que la deuda de Cox Energy pondere un 75% sobre el capital total y que con ello se financie un CapEx de USD 2.125m hasta 2026, que se traducirá en un aumento del apalancamiento.

Conclusión: El valor por acción que asignamos a COX Energy es de €3,98 (MXN 78,1), lo que representa un descuento del 55,2% con respecto a su cotización de €1,785. La integración de Cox Energy España (1,90 GWp) en el 2S 2023 y la ejecución del plan de negocio, serán los catalizadores para que Cox Energy comience el camino hacia la rentabilidad. Recomendación: Comprar.

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