• BBVA gana 4.653 millones en 2021 y pagará el mayor dividendo en efectivo en diez años. En suma, muy buenos fundamentales y buenas perspectivas para BBVA. Los resultados de BBVA mejoran todas las expectativas y con una ROTE del 12% la entidad pega un gran salto en el camino a su ambicioso objetivo del 14% en 2024.

• Aprovechamos para comentar que a lo largo del año 2022 habrá que estar muy atentos a México, que aporta el 45% del beneficio ordinario de BBVA, debido a que esta economía habría entrado en recesión en el 4T21 y para la que en 2022 el consenso de analistas de Bloomberg prevé un crecimiento del PIB del 2,6%, por debajo del 5,3% de 2021. También habrá que fijarse si en BBVA funciona la diversificación geográfica (pensando en España y Turquía, economía esta última para la que en 2022 se prevé un avance del 3,5%, tras crecer un 10,5% en 2021) (ELABORACIÓN GPM).

• Según el consenso de analistas de Bloomberg, BBVA tiene una recomendación de 3,9 puntos (5 = comprar; 4 = comprar/mantener; 3= Mantener; 2 = mantener/vender y 1 = vender). La mayoría de las recomendaciones son de mantener (45%). El precio objetivo medio que le asigna el consenso de Bloomberg es de 6.52 euros por acción, lo que representa un potencial del 15,6%.

Consenso de analistas (Bloomberg)

• El beneficio atribuido suma 4.653 millones de euros y el atribuido ordinario sube un 86% hasta 5.069 millones (2.729 millones en 20020 y 4.270 millones en 2019), cerrando el año con un muy buen cuarto trimestre.

• El crecimiento de márgenes de BBVA en 2021 es muy favorable, y a tipo de cambio constante el de intereses crece el 6,1% (0,6% reportado), el bruto el 9,7% (4,5% reportado) y el neto el 10,8% (4,1% reportado), con buenas palancas de crecimiento en comisiones (+19,8%) y ROF (+30,5%), ambos a tipo constante, más que en el aumento de créditos (+2,1%). México contribuye el 45% del beneficio ordinario, con un crecimiento del 42% en el atribuido hasta 2.658 millones; España supone el 28% del ordinario con una mejora del beneficio atribuido del 142% hasta 1.581 millones; Turquía aporta el 13% del atribuido subiendo el 71% hasta 740 millones; América del Sur suma el 9% del atribuido creciendo el 30% hasta 490 millones; y los otros negocios aportan el 5%. Una vez concluya la OPA sobre Garanti, el peso de Turquía amentará dejando a BBVA con tres grandes patas –México, España y Turquía- muy diversas en cuanto a riesgo país y acentuando la ya muy alta sensibilidad a las variaciones de tipos de cambio, como vemos en las fuertes diferencias entre los nominales de crecimiento y los ajustados por tipo de cambio.

• BBVA mantiene excelentes indicadores de gestión y de balance: la ratio de eficiencia baja al 45,2% (viene del 51,9% en 2016) y mantiene al grupo en el liderazgo del top-15 entre sus comparables europeos (Santander: 46,2%); la tasa de mora sube ligeramente desde septiembre hasta el 4,1% con una cobertura del 75% (Santander: 3,2% con cobertura del 71%); el coste del riesgo baja hasta el 0,93% desde el 1,55% del año pasado (Santander 0,77%); y la capitalización CET1 FL es del 12,75% (Santander proforma: 12%). El objetivo ROTE del 14% para 2024 compara con el rango 13-15% marcado por Santander.

• En la actividad comercial del grupo merece ser destacado el ritmo de captación de nuevos clientes, que crece un 47% sobre 2020 hasta 8,7 millones, cerrando el año en 81,7 millones de clientes. El 40% de los nuevos clientes se dieron de alta por canales digitales (4% en 2017, por ejemplo), anticipando que a unos años vista la relación será cuasi 100% digital. La calidad de la interacción digital es elevada, y en el caso de BBVA muy pionera. Dicho lo cual, la banca debe ser consciente de que la relación personal importa, tal como estamos viendo ahora en las protestas por la falta de atención personal del segmento de mayores. También son destacados los logros en financiación sostenible y en política de responsabilidad social.

• BBVA cotiza a un múltiplo de 0,89 veces su valor contable tangible (Santander: 0,77 veces) y el programa de recompra de acciones, por importe de 3.500 millones y que concluirá en octubre de este año, junto a la rentabilidad por dividendo del 5,2%, son buenos reclamos inversores.

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Fuente: BBVA/Bloomberg.